Voltar à tendência do dia: A empresa por trás da IA Claude quer vender ações para todo mundo (em inglês)
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Compromissos de computação nos pedidos de IPO (S-1): top 10 de 2026

A Anthropic assinou cerca de $518 bilhões em contratos de computação, cerca de 26 vezes os $19,7 bilhões que faturou no ano anterior ao pedido. O compromisso de nuvem da Snap, que chocou os investidores em 2017, foi de cerca de 7 vezes.

  • Nº 1: Anthropic IPO (2026)
  • 10 posições

01Lista final

As IAs líderes montaram cada uma a sua lista de dez, de forma independente. Aqui está um resultado fácil de conferir: cada posição tem um motivo, uma fonte e a lista das IAs que a incluíram.

Ordem: da maior para a menor concordância entre as IA.

Uma etiqueta forte significa que essa IA pôs o item na sua lista. Uma esmaecida, que não pôs.

  1. 1

    Anthropic IPO (2026)

    Estimativa: cerca de $518 bi de computação travada (Reuters; Tunguz conta $637 bi) ≈ 26x a receita dos últimos 12 meses, de $19,7 bi. A margem bruta é contestada: 85% no primeiro semestre de 2026, mas cerca de 40% no ano fiscal de 2025.

    Incluíram: Claude, ChatGPT, Meta, Gemini, Z.ai, Kimi. Não incluíram: Grok, Nemotron, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 1 · ChatGPT: 1 · Meta: 1 · Gemini: 1 · Z.ai: 2 · Kimi: 2

    O que cada IA notou 6
    • Claudeposição 1

      Cerca de $637 bi em contratos nomeados de computação contra $19,7 bi de receita dos últimos 12 meses, cerca de 32 vezes, enquanto a margem bruta do primeiro semestre de 2026 saltou para cerca de 85%, ante cerca de 40% em 2025.

      Fonte ↗
    • ChatGPTposição 1

      Pelo menos $269,4 bi de gastos mínimos com nuvem mais $161,2 bi de pagamentos de locação de equipamentos: cerca de 21,9 vezes a receita dos últimos doze meses, com base no semestre mais recente, quando as duas categorias são somadas.

      Fonte ↗
    • Metaposição 1

      $518 bi travados = 27x seus $19 bi de receita dos últimos 12 meses – só $114,5 bi do Google + $110 bi da AWS + $161 bi da Broadcom

      Fonte ↗
    • Geminiposição 1

      Comprometeu $265,6 bi em mínimos de computação garantidos contra $16,3 bi de receita recente — uma razão recorde de 16,3x que transforma vendas futuras em repasses para hiperescaladoras.

    • Z.aiposição 2

      Pelo menos $518 bi em contratos de computação 'que não podem ser cancelados' — cerca de 32 vezes os $16,3 bi registrados no primeiro semestre de 2026 — com a Amazon e o Google de ambos os lados da mesa.

      Fonte ↗
    • Kimiposição 2

      Comprometeu cerca de $518–637 bi de computação futura — 26–32x a receita dos últimos 12 meses — enquanto seu prejuízo de $80,7 bi no primeiro semestre é sobretudo marcação a valor de mercado, e não queima de caixa.

      Fonte ↗
    6 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  2. 2

    Snowflake IPO (2020)

    Mínimo de $1,2 bi na AWS ≈ 4,5x a receita do ano fiscal de 2020, ou 3,0x a receita dos últimos 12 meses a preço de tabela. Os acordos separados no documento mostram valores menores ($50,7 mi, $118,8 mi). A margem bruta foi de 56%.

    Incluíram: Claude, ChatGPT, Meta, Gemini, Z.ai, Kimi. Não incluíram: Grok, Nemotron, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 9 · ChatGPT: 3 · Meta: 5 · Gemini: 3 · Z.ai: 5 · Kimi: 6

    O que cada IA notou 6
    • Claudeposição 9

      Uma empresa de dados nativa da nuvem cujos mínimos de nuvem divulgados eram apenas algumas centenas de milhões de dólares e cuja margem subia para 62%.

      Fonte ↗
    • ChatGPTposição 3

      A empresa teve receita de $264,7 mi no ano fiscal de 2020 e margem bruta global de 56%, uma folga bem menor do que a que o software empresarial maduro costuma ter.

      Fonte ↗
    • Metaposição 5

      Mínimo de $1,0 bi em nuvem em 5 anos vs $264 mi de receita do ano fiscal de 2019 = 3,8x, margem bruta de 62% na abertura de capital

      Fonte ↗
    • Geminiposição 3

      Vinculou-se a $1,2 bi em mínimos de infraestrutura na AWS contra $402,7 mi de receita dos últimos 12 meses, exigindo pagamentos de pico em nuvem de $350 mi por ano.

    • Z.aiposição 5

      O clássico ônus de um unicórnio: $1,2 bi empenhados à AWS em cinco anos contra uma receita de $264,8 mi do ano fiscal de 2020 — 4,5x, com margem bruta combinada de 56%. Desde então assinou um acordo de $6 bi com a AWS, em 2026.

      Fonte ↗
    • Kimiposição 6

      $1,2 bi de compras mínimas de nuvem — 4,5x a receita do último ano antes do IPO — o maior compromisso de nuvem assinado por alguém na abertura de capital até então.

      Fonte ↗
    6 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  3. 3

    CoreWeave IPO (2025)

    Estimativa: $15,0 bi em contratos de locação assinados, mas ainda não iniciados ≈ 7,8x a receita de 2024, de $1,915 bi. Muitas vezes confundido com o seu RPO (valor de contratos a receber) de $15,1 bi, que é dinheiro devido à CoreWeave pelos clientes, e não as contas da CoreWeave.

    Incluíram: Claude, ChatGPT, Meta, Z.ai, Kimi. Não incluíram: Grok, Nemotron, Gemini, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 3 · ChatGPT: 2 · Meta: 3 · Z.ai: 4 · Kimi: 3

    O que cada IA notou 5
    • Claudeposição 3

      $15,0 bi em contratos de locação assinados, mas ainda não iniciados, contra $1,9 bi de receita — cerca de 8 vezes —, financiados por $7,9 bi de dívida, com margem bruta de 74% que esconde uma depreciação pesada.

      Fonte ↗
    • ChatGPTposição 2

      O RPO de $15,1 bi de clientes na época do IPO equivalia a cerca de oito vezes a receita anual. Mas os compromissos dos clientes são o lado da receita do negócio de infraestrutura, e não as contas dos fornecedores.

      Fonte ↗
    • Metaposição 3

      $80 bi em compromissos de locação + $35,6 bi de dívida vs $1,9 bi de receita = alavancagem de 42x, margem real de 30%, não 74%

    • Z.aiposição 4

      O livro-razão do intermediário: $15,1 bi em obrigações contratadas no balanço contra $1,9 bi de receita de 2024 na data do pedido — e cerca de $50 bi de dívida em 18 meses após a listagem.

      Fonte ↗
    • Kimiposição 3

      O modelo: cerca de $15 bi de locações de GPUs e data centers ainda não iniciadas — cerca de 8x a receita de 2024 — enquanto ainda mantém 74 centavos de cada dólar de receita.

      Fonte ↗
    5 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  4. 4

    Snap IPO (2017)

    $2 bi de mínimos do Google Cloud mais $1 bi da AWS ≈ 7,4x as vendas de 2016, de $404,5 mi (4,9x só para o Google). A margem bruta foi negativa, de cerca de −12%.

    Incluíram: Claude, Gemini, Z.ai, Kimi. Não incluíram: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 4 · Gemini: 2 · Z.ai: 3 · Kimi: 4

    O que cada IA notou 4
    • Claudeposição 4

      Um mínimo de $2 bi em cinco anos no Google Cloud contra $404 mi de vendas, com custo da receita acima da própria receita.

      Fonte ↗
    • Geminiposição 2

      Garantiu $3,0 bi no Google Cloud e na AWS quando gera apenas $404,5 mi em vendas, com margem bruta negativa de −12%.

    • Z.aiposição 3

      O modelo original: $3 bi prometidos ao Google Cloud e à AWS contra $404,5 mi de receita de 2016 — 7,4x, com cerca de 19 centavos de cada dólar de venda restando depois dos custos de infraestrutura.

      Fonte ↗
    • Kimiposição 4

      O repasse original para a nuvem: $3 bi travados com Google e AWS — 7,4x sua receita de 2016 — com margens brutas negativas desde o primeiro dia.

      Fonte ↗
    4 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  5. 5

    Reddit IPO (2024)

    $385 mi de mínimos da AWS e do Google Cloud ≈ 0,48x a receita de 2023, de $804 mi, com margem bruta de 86%. Não confundir com os $60 mi por ano que o Google paga à Reddit pelos seus dados.

    Incluíram: ChatGPT, Meta, Gemini, Z.ai. Não incluíram: Claude, Grok, Nemotron, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: ChatGPT: 8 · Meta: 4 · Gemini: 9 · Z.ai: 7

    O que cada IA notou 4
    • ChatGPTposição 8

      A dependência da Reddit de infraestrutura de hospedagem é economicamente diferente de alugar capacidade de aceleradores de longa duração: custos de tráfego variáveis e compromissos fixos de vários anos não são intercambiáveis.

      Fonte ↗
    • Metaposição 4

      $385 mi obrigatórios até set. 2026 = 48% dos $804 mi de receita do ano fiscal de 2023, margem bruta de 86%

      Fonte ↗
    • Geminiposição 9

      Travou $385 mi em compromissos de hospedagem na AWS e no GCP contra $804 mi de receita, mantendo margem bruta de software de 86%.

    • Z.aiposição 7

      Seis meses de receita devidos às nuvens: pelo menos $385 mi comprometidos com a AWS e o Google Cloud até setembro de 2026, sobre $804 mi de vendas de 2023.

      Fonte ↗
    4 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  6. 6

    OpenAI IPO (confidential S-1, 2026)

    Apenas estimativa, porque o S-1 ainda está sob sigilo. A imprensa coloca os compromissos entre $665 bi e mais de $1,4 tri, o que equivale a 13x a 108x a receita, conforme a base de receita usada. A margem bruta de 2025 teria sido de 33%.

    Incluíram: Claude, Meta, Z.ai. Não incluíram: ChatGPT, Grok, Nemotron, Gemini, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 2 · Meta: 8 · Z.ai: 1

    O que cada IA notou 3
    • Claudeposição 2

      Reportagens colocam os planos de computação em cerca de $600 bi até 2030 e mais de $1,4 tri em compromissos de infraestrutura, mas os números ainda não constam de nenhum prospecto público.

      Fonte ↗
    • Metaposição 8

      Compromisso de $403 mi com parceiro divulgado vs cerca de $157 mi de receita do ano fiscal de 2020 = 2,6x, muito repasse de AWS/Azure/GCP

    • Z.aiposição 1

      Cerca de $1,4 tri em promessas de computação contra $13 bi de receita de 2025 — cerca de 108 vezes o dinheiro que realmente entrou, e o S-1 ainda está sob sigilo.

      Fonte ↗
    3 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  7. 7

    Palantir direct listing (2020)

    Mínimo de hospedagem em nuvem de $1,49 bi por seis anos ≈ 2,0x a receita de 2019, de $743 mi. A margem bruta de 67% ainda lembra uma empresa de software.

    Incluíram: ChatGPT, Meta, Gemini. Não incluíram: Claude, Grok, Nemotron, Z.ai, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: ChatGPT: 6 · Meta: 6 · Gemini: 8

    O que cada IA notou 3
    • ChatGPTposição 6

      Um negócio de software com contratos governamentais e empresariais é um contrapeso útil ao modelo de infraestrutura de IA, mas suas obrigações contratuais divulgadas não podem ser tratadas automaticamente como compromissos com chips ou nuvem.

      Fonte ↗
    • Metaposição 6

      Mínimo de $1,49 bi em hospedagem em nuvem por seis anos = 2,0x os $743 mi de receita de 2019, depois reajustado para $5,6 bi em dez anos

      Fonte ↗
    • Geminiposição 8

      Divulgou $115 mi em obrigações irrevogáveis de hospedagem em nuvem contra $156,7 mi de receita, para sustentar sua plataforma de IA empresarial.

      Fonte ↗
    3 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  8. 8

    Pinterest IPO (2019)

    Mínimo de $750 mi na AWS ≈ 1,0x a receita de 2018, de $755,9 mi, ou seja, um ano inteiro de vendas foi prometido antecipadamente. A margem bruta ainda era de 68%.

    Incluíram: Claude, Gemini, Z.ai. Não incluíram: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 7 · Gemini: 6 · Z.ai: 6

    O que cada IA notou 3
    • Claudeposição 7

      Um mínimo de $750 mi na AWS contra $756 mi de receita, cerca de 1 vez, mas com margem bruta de 68%.

      Fonte ↗
    • Geminiposição 6

      Comprometeu $750 mi com a AWS em cinco anos, equivalentes a 99% de toda a sua receita de 2018 ($755,9 mi), em busca visual na nuvem.

    • Z.aiposição 6

      Um ano inteiro de vendas, já gasto antecipadamente: $750 mi devidos à AWS em seis anos contra $755,9 mi de receita de 2018 — e analistas apontaram que a nuvem consumia cerca de um quinto de cada dólar.

      Fonte ↗
    3 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  9. 9

    Lyft IPO (2019)

    Pelo menos $300 mi para a AWS em três anos ≈ 0,14x a receita de 2018, de $2,16 bi. Isso é cerca de 5% das vendas anuais, o compromisso mais leve da safra de 2019.

    Incluíram: Claude, Gemini, Z.ai. Não incluíram: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Claude: 8 · Gemini: 10 · Z.ai: 9

    O que cada IA notou 3
    • Claudeposição 8

      Pelo menos $300 mi de gastos com a AWS até 2021, depois que um acordo anterior de $150 mi foi dobrado.

      Fonte ↗
    • Geminiposição 10

      Vinculou-se a $300 mi em taxas de computação da AWS contra $2,16 bi de receita de corridas por aplicativo, com margem bruta comprimida de 42%.

    • Z.aiposição 9

      A menor conta da safra de 2019: $300 mi para a AWS em três anos — cerca de 5% da receita de cada ano, o mais perto que esta lista chega de alugar computação barato.

      Fonte ↗
    3 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗
  10. 10

    Nscale IPO (2026)

    Estimativa de uma única fonte: cerca de $29 bi em equipamentos, construção e colocation (hospedagem de servidores em data center de terceiros) contra $163 mi de receita dos últimos 12 meses ≈ 178x, com margem bruta negativa. Seria a maior razão já registrada.

    Incluíram: Kimi. Não incluíram: Claude, ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, StepFun, DeepSeek, Qwen.

    Nas listas delas: Kimi: 1

    O que cada IA notou 1
    • Kimiposição 1

      $29 bi em compromissos de equipamentos, construção e colocation — cerca de 178x os $163 mi que ganhou no ano anterior ao pedido — com apenas 25.000 de 461.000 GPUs contratadas ligadas.

      Fonte ↗
    1 IAs colocaram aqui
    Fonte ↗

Mais sobre os três primeiros ↓

02Mais sobre os três primeiros

O ranking está acima. Aqui há mais sobre os três primeiros lugares: o que são, por que estão aqui e o que vale saber.

As três usam bases diferentes: o 26x da Anthropic é sobre a receita dos últimos 12 meses, o 4,5x da Snowflake é sobre a receita do exercício fiscal de 2020, e o 7,8x da CoreWeave é sobre a receita de 2024. Por isso, não são exatamente comparáveis, um a um.

1Anthropic IPO (2026)

Nº 1 — Anthropic IPO (2026). Nas listas de 6 de 11 IAs; posição mediana ali: 1. As IAs a colocaram em primeiro porque seus contratos de computação com compromisso firme, de cerca de US$ 518 bilhões, são enormes perto de uns US$ 19,7 bilhões de receita.

2026-01-03 New-Year-illustration by-David-Revoy
David Revoy · CC BY 4.0 · Wikimedia Commons
O que é
Empresa de IA que assinou cerca de US$ 518 bilhões em contratos de computação antes de abrir capital.
Seu diferencial
Seu compromisso é de cerca de 26 vezes a receita, muito acima das outras duas.
Quem deve saber
Útil para quem quer ver o tamanho que as promessas de gastos com IA ganharam.
  • Compromissos de computação vs. receita~26x a receita dos últimos 12 meses

Wikipédia · Wikidata

Por que está aqui

  • A Anthropic prevê gastar pelo menos US$ 518 bilhões em cerca de dez anos com computação, com seis parceiros. A Reuters informa que cerca de 80% disso não pode ser cancelado. É a maior conta de computação das três.

    Fonte ↗

  • A conta está dividida: US$ 111,1 bilhões com o Google, US$ 110 bilhões com a Amazon e US$ 31,4 bilhões com a Microsoft, além de cerca de US$ 161,2 bilhões em aluguéis de equipamentos ligados à Broadcom. A receita em 2025 foi de quase US$ 4,6 bilhões.

    Fonte ↗

Vídeo: Nepal's 2026 Disaster Explained: The Glacier That Wiped Out a Valley (em inglês) · The Last Day

Comparar os três primeiros ↓

2Snowflake IPO (2020)

Nº 2 — Snowflake IPO (2020). Nas listas de 6 de 11 IAs; posição mediana ali: 5. As IAs a puseram em segundo porque seu mínimo de US$ 1,2 bilhão na nuvem da Amazon (AWS) equivalia a cerca de 4,5 vezes a receita de um ano, um compromisso grande para 2020.

2020 happy-new-year
David Revoy · CC BY 4.0 · Wikimedia Commons
O que é
Empresa de dados em nuvem que prometeu à nuvem da Amazon um gasto mínimo antes de abrir capital.
Seu diferencial
Proporcionalmente à receita, seu compromisso era maior que a conta de aluguéis da CoreWeave.
Quem deve saber
Útil para ver como eram as promessas em nuvem antes do boom da IA.
  • Compromissos de computação vs. receita~4,5x a receita fiscal de 2020

Wikipédia · Wikidata

Vídeo: 2020, in 7 minutes (em inglês) · Vox

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3CoreWeave IPO (2025)

Nº 3 — CoreWeave IPO (2025). Nas listas de 5 de 11 IAs; posição mediana ali: 3. As IAs a puseram em terceiro porque seus US$ 15,0 bilhões em aluguéis ainda não iniciados equivaliam a cerca de 8 vezes a receita, e o valor de US$ 15,1 bilhões ligado a clientes é outra coisa.

2025-01-03 New-Year-illustration by-David-Revoy
David Revoy · CC BY-SA 4.0 · Wikimedia Commons
O que é
Fornecedora de computação para IA que abriu capital com US$ 15,0 bilhões em aluguéis ainda não iniciados.
Seu diferencial
É o exemplo mais claro de empresa cujas próprias contas são aluguéis, e não contratos de nuvem.
Quem deve saber
Útil para quem confunde o dinheiro que os clientes devem à empresa com as contas que ela precisa pagar.
  • Compromissos de computação vs. receita~7,8x a receita de 2024

Wikipédia · Wikidata

Por que está aqui

  • A CoreWeave informou US$ 15,0 bilhões em pagamentos futuros de aluguéis de data centers e escritórios que ainda não tinham começado em 31 de dezembro de 2024. Esses aluguéis deveriam começar em 2025 e 2026, com prazos de cinco a dezesseis anos.

    Fonte ↗

  • A receita foi de US$ 1,9 bilhão em 2024, então os US$ 15,0 bilhões em aluguéis não iniciados equivalem a cerca de 7,8 vezes a venda de um ano. Os US$ 15,1 bilhões em obrigações de desempenho restantes são outra coisa: é dinheiro que os clientes devem à CoreWeave.

    Fonte ↗

Vídeo: 2025, in 8 minutes (em inglês) · Vox

Comparar os três primeiros ↓

Os três primeiros lado a lado

Anthropic IPO (2026)Snowflake IPO (2020)CoreWeave IPO (2025)
Nas listas das IAs6 / 116 / 115 / 11
Compromissos de computação vs. receita~26x a receita dos últimos 12 meses~4,5x a receita fiscal de 2020~7,8x a receita de 2024
Primeiro paraClaude, ChatGPT, Meta, Gemini——

Posições com o mesmo número de IAs são ordenadas pela posição média nas listas das IAs.

Mais rankings

03Vale a pena saber

O que as IAs perceberam ao montar a lista.

Os fornecedores da Anthropic também são seus donos. A Amazon tem cerca de 21% e o Google cerca de 15%, enquanto lhe vendem computação. A Anthropic se comprometeu com $111 bi ou mais de volta ao Google Cloud até 2033.

Perceberam:
Incluíram: Meta, Gemini, Z.ai. Não incluíram: Claude, ChatGPT, Grok, Nemotron, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.
Fonte ↗

Cerca de dois terços dos compromissos da Anthropic não podem ser cancelados. A capacidade da SpaceXAI pode ser descartada com aviso de 90 dias, e as taxas da Nscale e da Lambda só são cobradas à medida que a capacidade é entregue.

Perceberam:
Incluíram: Claude, Kimi. Não incluíram: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, StepFun, DeepSeek, Qwen.
Fonte ↗

A maior parte do prejuízo líquido do primeiro semestre da Anthropic, de $80,7 bi, vem de marcações contábeis a valor justo de notas conversíveis e instrumentos relacionados, e não de queima de caixa. O fluxo de caixa operacional foi positivo, de cerca de $3,9 bi.

Perceberam:
Incluíram: ChatGPT, Kimi. Não incluíram: Claude, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, StepFun, DeepSeek, Qwen.
Fonte ↗

Cerca de 47% das vendas da Anthropic em 2025 passaram pelos marketplaces da Amazon e do Google e foram registradas pelo valor bruto. Descontadas essas taxas, a receita do primeiro semestre de 2026 fica mais perto de $13,6 bi do que de $16,3 bi, o que eleva todos os índices.

Perceberam:
Incluíram: Claude, ChatGPT. Não incluíram: Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen.
Fonte ↗

A Figma mostra como é uma abertura de capital de software puro: $41,7 mi de compromissos de hospedagem, cerca de 0,06x a receita e margem bruta perto de 90%.

Perceberam:
Incluíram: Z.ai, Kimi. Não incluíram: Claude, ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, StepFun, DeepSeek, Qwen.
Fonte ↗

04Como contamos

Em palavras simples, sem fórmulas.

1A pergunta

Os 10 maiores lançamentos na bolsa de tecnologia e IA: compromissos com computação e nuvem versus a receita para pagá-los

2Por que este tema

Os compromissos ficam nas notas de rodapé do prospecto, e a receita fica na demonstração de resultados. Colocando um ao lado do outro, você vê quanto de cada dólar de vendas futuras já está prometido à AWS, ao Google Cloud e à Nvidia.

3Onde se aplica

empresas globais de software e laboratórios de IA de ponta na data do pedido de abertura de capital

4O que analisamos

  • Total de compromissos com computação, chips e hospedagem em nuvem informado nas notas do prospecto
  • Esses compromissos divididos pela receita dos doze meses anteriores ao pedido
  • Margem bruta no momento do pedido, para mostrar quanto de cada dólar vendido sobra depois de pagar pela computação
  • SEC EDGAR — Anthropic, PBC, Formulário S-1 (26 de outubro de 2026) — compromissos com computação e nuvem nas notas e no MD&A, além do custo da receita. A frase sobre o total de compromissos fica em branco, então os totais vêm da tal
  • Levantamento da Reuters sobre o prospecto da Anthropic — pelo menos US$ 518 bi de gastos plurianuais com computação com seis parceiros. A maior parte não pode ser cancelada.
  • Análise do S-1 por Tomasz Tunguz — soma de sete contratos nomeados de computação (cerca de US$ 637 bi), US$ 265,6 bi de mínimos fixos em 30 de junho de 2026, possibilidade de cancelamento, e margem bruta calculada a partir da nota do custo da receita
  • Análise do prospecto da Midgard Finance — mínimo de US$ 269,4 bi em gastos com nuvem e US$ 161,2 bi em arrendamentos de equipamentos da Broadcom, separados dos contratos que dependem da capacidade. Receita dos últimos doze meses ≈ US$ 19,7 bi.
  • Detalhamentos do S-1 pela Mostly Metrics — receita dos últimos doze meses, margem bruta ajustada, e compromissos de arrendamento e de equipamentos da Anthropic, CoreWeave e Nscale

5Quem classificou

As IAs líderes: Claude, ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, Kimi, StepFun, DeepSeek, Qwen. Cada uma montou sua própria lista de dez de forma independente e indicou uma fonte para cada posição.

6Como as posições foram definidas

O mesmo item escrito de formas diferentes por IAs diferentes foi contado como um só. Quanto mais IAs o colocaram na lista, e quanto mais alto, mais alta a posição. "Acordo das IAs" mostra quantas IAs tinham o item na própria lista. As fontes são apenas as que as próprias IAs encontraram; nada foi acrescentado à mão.

05A lista de cada IA

🇺🇸 Claude10 posições · 4 notas

A mesma pergunta, respondida só por Claude. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    Anthropic (Claude) IPO filing, 2026

    Cerca de $637 bi em contratos nomeados de computação contra $19,7 bi de receita dos últimos 12 meses, cerca de 32 vezes, enquanto a margem bruta do primeiro semestre de 2026 saltou para cerca de 85%, ante cerca de 40% em 2025.

    Fonte ↗
  2. 2
    OpenAI IPO (confidential draft S-1, 2026)

    Reportagens colocam os planos de computação em cerca de $600 bi até 2030 e mais de $1,4 tri em compromissos de infraestrutura, mas os números ainda não constam de nenhum prospecto público.

    Fonte ↗
  3. 3
    CoreWeave IPO filing, 2025

    $15,0 bi em contratos de locação assinados, mas ainda não iniciados, contra $1,9 bi de receita — cerca de 8 vezes —, financiados por $7,9 bi de dívida, com margem bruta de 74% que esconde uma depreciação pesada.

    Fonte ↗
  4. 4
    Snap IPO filing, 2017

    Um mínimo de $2 bi em cinco anos no Google Cloud contra $404 mi de vendas, com custo da receita acima da própria receita.

    Fonte ↗
  5. 5
    SpaceX (xAI) IPO filing, 2026

    A xAI teve prejuízo operacional de $6,4 bi com receita de $3,2 bi em 2025, enquanto o investimento de capital do grupo chegou a $20,7 bi. O mesmo documento mostra a Anthropic pagando $1,25 bi por mês pela capacidade do Colossus.

    Fonte ↗
  6. 6
    Cerebras IPO filing, 2026 (refiled)

    Uma fabricante de chips que vende computação em vez de alugá-la, com margem bruta de 39% e um contrato com a OpenAI relatado em mais de $10 bi.

    Fonte ↗
  7. 7
    Pinterest IPO filing, 2019

    Um mínimo de $750 mi na AWS contra $756 mi de receita, cerca de 1 vez, mas com margem bruta de 68%.

    Fonte ↗
  8. 8
    Lyft IPO filing, 2019

    Pelo menos $300 mi de gastos com a AWS até 2021, depois que um acordo anterior de $150 mi foi dobrado.

    Fonte ↗
  9. 9
    Snowflake IPO filing, 2020

    Uma empresa de dados nativa da nuvem cujos mínimos de nuvem divulgados eram apenas algumas centenas de milhões de dólares e cuja margem subia para 62%.

    Fonte ↗
  10. 10
    Slack IPO filing, 2019

    Um mínimo de $50 mi por ano na AWS é só 12% da receita anual, então a Slack parece uma empresa de software comum.

    Fonte ↗

O que Claude percebeu

A margem bruta da Anthropic é um número derivado, não divulgado. Tunguz chega a cerca de 85% no primeiro semestre de 2026 contra cerca de 40% no ano fiscal de 2025, a partir da nota sobre o custo da receita, depois que a empresa deixou de mostrar a margem bruta na demonstração de resultados.

Fonte ↗

A conta é grande, mas em parte flexível. Cerca de dois terços dos compromissos da Anthropic são irrevogáveis. O resto pode ser cancelado com aviso prévio ou só é cobrado à medida que a capacidade é entregue. A receita depende do consumo e tem pouco vínculo, enquanto os pagamentos são fixos.

Fonte ↗

O compromisso de uma empresa é a receita de outra. Os acordos da Anthropic com a Lambda e a Nscale somam cerca de $85 bi, e o documento da SpaceX mostra a Anthropic pagando $1,25 bi por mês pelo Colossus. Fornecedores, investidores e clientes se sobrepõem.

Fonte ↗

A mesma razão parecia muito diferente em IPOs anteriores. O mínimo da Pinterest na AWS foi cerca de 1 vez a receita, e o acordo da Snap com o Google, cerca de 5 vezes. Os contratos de locação da CoreWeave chegaram a cerca de 8 vezes, e os contratos nomeados da Anthropic estão em cerca de 32 vezes a receita dos últimos 12 meses.

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🇺🇸 ChatGPT10 posições · 4 notas

A mesma pergunta, respondida só por ChatGPT. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    Anthropic Claude AI IPO (2026)

    Pelo menos $269,4 bi de gastos mínimos com nuvem mais $161,2 bi de pagamentos de locação de equipamentos: cerca de 21,9 vezes a receita dos últimos doze meses, com base no semestre mais recente, quando as duas categorias são somadas.

    Fonte ↗
  2. 2
    CoreWeave AI Cloud IPO (2025)

    O RPO de $15,1 bi de clientes na época do IPO equivalia a cerca de oito vezes a receita anual. Mas os compromissos dos clientes são o lado da receita do negócio de infraestrutura, e não as contas dos fornecedores.

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  3. 3
    Snowflake Cloud Data Platform IPO (2020)

    A empresa teve receita de $264,7 mi no ano fiscal de 2020 e margem bruta global de 56%, uma folga bem menor do que a que o software empresarial maduro costuma ter.

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  4. 4
    Rubrik Cybersecurity IPO (2024)

    Margem bruta global de 77% no ano fiscal de 2024 e $208,4 mi em obrigações de compra divulgadas mostram um peso contratual muito mais leve do que os exemplos de IA de fronteira.

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  5. 5
    Datadog Cloud Monitoring IPO (2019)

    Uma plataforma de monitoramento nativa da nuvem serve de caso de controle útil: seu S-1 revela a estrutura de custos de um software entregue sobre infraestrutura de terceiros, e não de um laboratório de IA que se compromete com centenas de bilhões em aceleradores.

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  6. 6
    Palantir Technologies IPO (2020)

    Um negócio de software com contratos governamentais e empresariais é um contrapeso útil ao modelo de infraestrutura de IA, mas suas obrigações contratuais divulgadas não podem ser tratadas automaticamente como compromissos com chips ou nuvem.

    Fonte ↗
  7. 7
    Cloudflare Internet Infrastructure IPO (2019)

    O negócio combina software com uma rede física distribuída, o que mostra por que hospedagem, largura de banda, equipamentos e software não devem ser somados sem conferir as definições contábeis.

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  8. 8
    Reddit Social Platform IPO (2024)

    A dependência da Reddit de infraestrutura de hospedagem é economicamente diferente de alugar capacidade de aceleradores de longa duração: custos de tráfego variáveis e compromissos fixos de vários anos não são intercambiáveis.

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  9. 9
    UiPath Automation Software IPO (2021)

    Software de automação é a comparação de alta margem que os investidores costumam ter em mente ao avaliar empresas de IA, mas licenciar software e a inferência de modelos de fronteira têm custos de entrega muito diferentes.

    Fonte ↗
  10. 10
    Arm Holdings Semiconductor IPO (2023)

    A Arm vende a propriedade intelectual usada nos chips, em vez de operar um assistente de IA de fronteira. Isso é um contraste importante entre monetizar a demanda por computação e arcar com o custo de atendê-la.

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O que ChatGPT percebeu

Os acordos com fornecedores divulgados pela Anthropic incluem $269,4 bi em pagamentos mínimos ao Google, à Amazon e à Microsoft e $161,2 bi em pagamentos de locação de equipamentos. As categorias devem ser mantidas separadas antes de somá-las, porque diferem em forma contratual e em calendário.

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A despesa de computação e infraestrutura da Anthropic no primeiro semestre de 2026 foi de cerca de 55% da receita, mas a margem bruta divulgada sobre o atendimento aos clientes foi de cerca de 85%. Esses números respondem a perguntas diferentes: o primeiro abrange uma categoria mais ampla de despesas de infraestrutura, e o segundo foca na economia do atendimento aos clientes.

Fonte ↗

Os $15,1 bi de RPO da CoreWeave no fim de 2024 cresceram para $60,7 bi no fim de 2025. Isso é uma carteira de demanda de clientes, não uma medida direta das próprias contas futuras de chips e data centers da empresa.

Fonte ↗

A margem bruta global da Snowflake foi de 56% no ano fiscal de 2020, contra 77% da Rubrik no ano fiscal de 2024. Modelos de negócio e períodos contábeis diferentes impedem interpretar essa diferença de 21 pontos percentuais como uma medida pura de qualidade do software.

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🇺🇸 Meta10 posições · 3 notas

A mesma pergunta, respondida só por Meta. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    Anthropic 2026 IPO (ANT)

    $518 bi travados = 27x seus $19 bi de receita dos últimos 12 meses – só $114,5 bi do Google + $110 bi da AWS + $161 bi da Broadcom

    Fonte ↗
  2. 2
    OpenAI 2026 Confidential Filing

    Nota de rodapé de $665 bi vs ritmo anual de $50 bi = 13,3x as vendas, margem bruta de apenas 33% em 2025

  3. 3
    CoreWeave 2025 IPO (CRWV)

    $80 bi em compromissos de locação + $35,6 bi de dívida vs $1,9 bi de receita = alavancagem de 42x, margem real de 30%, não 74%

  4. 4
    Reddit 2024 IPO (RDDT)

    $385 mi obrigatórios até set. 2026 = 48% dos $804 mi de receita do ano fiscal de 2023, margem bruta de 86%

    Fonte ↗
  5. 5
    Snowflake 2020 IPO (SNOW)

    Mínimo de $1,0 bi em nuvem em 5 anos vs $264 mi de receita do ano fiscal de 2019 = 3,8x, margem bruta de 62% na abertura de capital

    Fonte ↗
  6. 6
    Palantir 2020 Direct Listing (PLTR)

    Mínimo de $1,49 bi em hospedagem em nuvem por seis anos = 2,0x os $743 mi de receita de 2019, depois reajustado para $5,6 bi em dez anos

    Fonte ↗
  7. 7
    Datadog 2019 IPO (DDOG)

    $1,4 bi em compromissos irrevogáveis, principalmente hospedagem em nuvem, vs $198 mi de receita de 2018 = 7,1x, margem bruta de 78%

  8. 8
    C3.ai 2020 IPO (AI)

    Compromisso de $403 mi com parceiro divulgado vs cerca de $157 mi de receita do ano fiscal de 2020 = 2,6x, muito repasse de AWS/Azure/GCP

  9. 9
    Confluent 2021 IPO (CFLT)

    Obrigações de compra de infraestrutura de nuvem são a principal necessidade de caixa – cerca de $200 mi+ de gasto anual com hospedagem na época do pedido, margem bruta de 66%

  10. 10
    Nebius 2024 IPO via SPAC (NBIS)

    $40 bi+ em compromissos de longo prazo com clientes vs $510 mi de receita de 2025 = alavancagem inversa – a neonuvem vende compromissos

O que Meta percebeu

A margem bruta de 85% da Anthropic é por função – a PYMNTS observa que o custo da receita foi de $2,38 bi sobre $16,3 bi. A análise da PitchBook diz que o custo real de computação foi de $0,71 por $1 de receita no T1 ($0,56 no T2), o que implica margens de 29% e 44% quando se inclui o treinamento. A tendência mais importante é a melhora de 15 centavos por trimestre.

Fonte ↗

Financiamento circular: o Google se compromete com $40 bi ($10 bi em caixa + $30 bi em marcos), e a Anthropic se compromete com $111,1–114,5 bi de volta ao Google Cloud até 2033 e $110 bi na AWS até 2036, mais um pedágio de 16% do marketplace sobre a receita que passa pelo Bedrock/Vertex.

Fonte ↗

Monitor fora do balanço: $3,56 tri no total de Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia, Oracle, Amazon e Broadcom em 22 de out. 2026 – $2,03 tri de compromissos de compra + $1,25 tri de locações ainda não iniciadas – que ofusca a receita dos laboratórios de IA.

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🇺🇸 Gemini10 posições

A mesma pergunta, respondida só por Gemini. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    Anthropic (2026, US)

    Comprometeu $265,6 bi em mínimos de computação garantidos contra $16,3 bi de receita recente — uma razão recorde de 16,3x que transforma vendas futuras em repasses para hiperescaladoras.

  2. 2
    Snap Inc. (2017, US)

    Garantiu $3,0 bi no Google Cloud e na AWS quando gera apenas $404,5 mi em vendas, com margem bruta negativa de −12%.

  3. 3
    Snowflake (2020, US)

    Vinculou-se a $1,2 bi em mínimos de infraestrutura na AWS contra $402,7 mi de receita dos últimos 12 meses, exigindo pagamentos de pico em nuvem de $350 mi por ano.

  4. 4
    Palantir Technologies (2020, US)

    Carregou $1,5 bi em obrigações plurianuais de hospedagem em nuvem de terceiros, contra $742,6 mi de receita do ano anterior.

  5. 5
    SentinelOne (2021, US)

    Incorreu em $95 mi em compromissos de hospedagem em nuvem junto com $93,1 mi de receita, equilibrando computação de segurança com margem bruta de 58%.

    Fonte ↗
  6. 6
    Pinterest (2019, US)

    Comprometeu $750 mi com a AWS em cinco anos, equivalentes a 99% de toda a sua receita de 2018 ($755,9 mi), em busca visual na nuvem.

  7. 7
    Datadog (2019, US)

    Garantiu $225 mi em uso da AWS em três anos enquanto gerava $198 mi de receita em 2018, com margem bruta de SaaS de 76%.

    Fonte ↗
  8. 8
    C3.ai (2020, US)

    Divulgou $115 mi em obrigações irrevogáveis de hospedagem em nuvem contra $156,7 mi de receita, para sustentar sua plataforma de IA empresarial.

    Fonte ↗
  9. 9
    Reddit (2024, US)

    Travou $385 mi em compromissos de hospedagem na AWS e no GCP contra $804 mi de receita, mantendo margem bruta de software de 86%.

  10. 10
    Lyft (2019, US)

    Vinculou-se a $300 mi em taxas de computação da AWS contra $2,16 bi de receita de corridas por aplicativo, com margem bruta comprimida de 42%.

🇨🇳 Z.ai10 posições · 4 notas

A mesma pergunta, respondida só por Z.ai. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    OpenAI (S-1 filed confidentially May 22, 2026)

    Cerca de $1,4 tri em promessas de computação contra $13 bi de receita de 2025 — cerca de 108 vezes o dinheiro que realmente entrou, e o S-1 ainda está sob sigilo.

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  2. 2
    Anthropic IPO S-1 (Nasdaq: ANT, filed public Oct 26, 2026)

    Pelo menos $518 bi em contratos de computação 'que não podem ser cancelados' — cerca de 32 vezes os $16,3 bi registrados no primeiro semestre de 2026 — com a Amazon e o Google de ambos os lados da mesa.

    Fonte ↗
  3. 3
    Snap IPO (2017)

    O modelo original: $3 bi prometidos ao Google Cloud e à AWS contra $404,5 mi de receita de 2016 — 7,4x, com cerca de 19 centavos de cada dólar de venda restando depois dos custos de infraestrutura.

    Fonte ↗
  4. 4
    CoreWeave IPO (2025)

    O livro-razão do intermediário: $15,1 bi em obrigações contratadas no balanço contra $1,9 bi de receita de 2024 na data do pedido — e cerca de $50 bi de dívida em 18 meses após a listagem.

    Fonte ↗
  5. 5
    Snowflake IPO (2020)

    O clássico ônus de um unicórnio: $1,2 bi empenhados à AWS em cinco anos contra uma receita de $264,8 mi do ano fiscal de 2020 — 4,5x, com margem bruta combinada de 56%. Desde então assinou um acordo de $6 bi com a AWS, em 2026.

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  6. 6
    Pinterest IPO (2019)

    Um ano inteiro de vendas, já gasto antecipadamente: $750 mi devidos à AWS em seis anos contra $755,9 mi de receita de 2018 — e analistas apontaram que a nuvem consumia cerca de um quinto de cada dólar.

    Fonte ↗
  7. 7
    Reddit IPO (2024)

    Seis meses de receita devidos às nuvens: pelo menos $385 mi comprometidos com a AWS e o Google Cloud até setembro de 2026, sobre $804 mi de vendas de 2023.

    Fonte ↗
  8. 8
    Dropbox IPO (2018)

    O compromisso de $500 mi com a AWS que ensinou a Dropbox a construir o próprio hardware: cerca de 45% da receita de um ano comprometida por cinco anos — depois, uma saída lenta e deliberada para infraestrutura própria.

    Fonte ↗
  9. 9
    Lyft IPO (2019)

    A menor conta da safra de 2019: $300 mi para a AWS em três anos — cerca de 5% da receita de cada ano, o mais perto que esta lista chega de alugar computação barato.

    Fonte ↗
  10. 10
    Figma IPO (2025)

    O oposto da Anthropic: uma conta da AWS de '$300 mil por dia' que virou manchete, mas que na prática é só 12% da receita, com margem bruta de 91% — economia de software, e não repasse de computação.

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O que Z.ai percebeu

A escala mudou duas ordens de grandeza em uma temporada de IPOs: a safra de 2017–2020 se comprometeu com cerca de 0,1x–7x a receita com as nuvens, enquanto o prospecto da Anthropic de 2026 divulga pelo menos $518 bilhões — cerca de 32 vezes meio ano de receita. A Reuters constatou que a maioria desses acordos 'não pode ser cancelada'.

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Os fornecedores são donos do cliente: a Amazon tem cerca de 21% da Anthropic e o Google cerca de 15%, enquanto lhe vendem computação. Um estudo de caso de um analista estima cerca de $25 bi de investimento de hiperescaladoras retornando entre $75 e $105 bi em taxas de infraestrutura — uma base de custo efetiva negativa.

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A história da margem se inverteu desde a Snap: em 2017 a Snap registrou compromissos de 7,4x com margem bruta de 19%; a Anthropic registrou margem bruta acima de 80%. Mas esse número é calculado antes da receita repassada aos parceiros de distribuição e antes dos custos de treinamento de modelos, justamente o que os compromissos compram.

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Os mesmos dólares aparecem dos dois lados do mercado: a Cerebras abriu capital a cerca de 48x a receita dos últimos 12 meses, com $24,6 bi em obrigações de desempenho (incluindo mais de $20 bi da OpenAI por 750 MW até 2028); a carteira da Lambda saltou para $50 bi com o acordo de $35 bi da Anthropic; e o Google vai pagar à SpaceX $920 mi por mês por acesso a GPUs. Os vendedores fazem IPO sobre as obrigações dos compradores.

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🇨🇳 Kimi10 posições · 4 notas

A mesma pergunta, respondida só por Kimi. A lista final acima combina todas as IAs.

  1. 1
    Nscale (2026 S-1, NYSE: NSCL)

    $29 bi em compromissos de equipamentos, construção e colocation — cerca de 178x os $163 mi que ganhou no ano anterior ao pedido — com apenas 25.000 de 461.000 GPUs contratadas ligadas.

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  2. 2
    Anthropic (2026 S-1, Nasdaq: ANT)

    Comprometeu cerca de $518–637 bi de computação futura — 26–32x a receita dos últimos 12 meses — enquanto seu prejuízo de $80,7 bi no primeiro semestre é sobretudo marcação a valor de mercado, e não queima de caixa.

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  3. 3
    CoreWeave (2025 S-1, Nasdaq: CRWV)

    O modelo: cerca de $15 bi de locações de GPUs e data centers ainda não iniciadas — cerca de 8x a receita de 2024 — enquanto ainda mantém 74 centavos de cada dólar de receita.

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  4. 4
    Snap (2017 S-1, NYSE: SNAP)

    O repasse original para a nuvem: $3 bi travados com Google e AWS — 7,4x sua receita de 2016 — com margens brutas negativas desde o primeiro dia.

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  5. 5
    Nebius Group (2024 relisting, Nasdaq: NBIS)

    O investimento de capital chegou a 883% da receita no ano em que voltou à bolsa. É o plano, ainda não o contrato, então fica abaixo dos que têm obrigações já registradas.

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  6. 6
    Snowflake (2020 S-1, NYSE: SNOW)

    $1,2 bi de compras mínimas de nuvem — 4,5x a receita do último ano antes do IPO — o maior compromisso de nuvem assinado por alguém na abertura de capital até então.

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  7. 7
    GlobalFoundries (2021 F-1, Nasdaq: GFS)

    $4,7 bi de compras incondicionais de compromisso — basicamente 1x toda a receita do ano anterior — a versão de fundição de chips da mesma aposta.

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  8. 8
    Cerebras (2026 S-1, Nasdaq: CBRS)

    Gastou $383 mi construindo capacidade de nuvem em 2025 contra $510 mi de receita — e seu S-1 nunca soma o que deve à AWS e aos seus senhorios.

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  9. 9
    Astera Labs (2024 S-1, Nasdaq: ALAB)

    Entrou com praticamente nada a pagar: $27,5 mi em compras comprometidas até o fim de 2024 — 0,24x a receita — porque a fundição carrega o investimento de capital.

    Fonte ↗
  10. 10
    Figma (2025 S-1, NYSE: FIG)

    $41,7 mi em compromissos de hospedagem em nuvem — 0,06x a receita — o grupo de controle da lista: software que fica com cerca de 90 centavos de cada dólar.

    Fonte ↗

O que Kimi percebeu

As listagens de IA fazem a Snap de 2017 parecer prudente: o compromisso de $3 bi da Snap com a nuvem era 7,4x a receita, com margens negativas. A Nscale de 2026 está em cerca de 178x e a Anthropic de 2026 em cerca de 26–32x, mas ambas encontraram demanda ávida no IPO, porque a escassez de IA reprecificou o modelo de senhorio pelo qual a Snap foi punida.

Fonte ↗

O prejuízo líquido de mais de $80 bi no primeiro semestre da Anthropic é sobretudo contabilidade: cerca de $72 bi são marcação a valor de mercado da própria ação em alta (acordo do caso Bartz, ações destinadas a fins filantrópicos, marcações de partes relacionadas), e o fluxo de caixa operacional foi positivo. É uma reviravolta que separa o pânico do GAAP da realidade do caixa.

Fonte ↗

Compromissos de clientes e de fornecedores são frequentemente confundidos: o RPO de $24,6 bi da Cerebras e o TCV de $103,4 bi da Nscale são dinheiro devido à empresa, enquanto esta lista mede o que a empresa deve. A Nscale deve cerca de $29 bi à Dell, a senhorios e a credores, enquanto a Microsoft e a Anthropic lhe devem cerca de $103 bi.

Fonte ↗

A margem no momento do pedido revela quem fica com o dólar: a CoreWeave manteve margem bruta de 74% como senhoria de GPUs, a Anthropic cerca de 40% como laboratório de modelos, a Nscale ficou negativa e a Figma cerca de 90%. A mesma onda de IA produziu os quatro modelos em uma única janela de IPOs de 18 meses (2025–2026).

Fonte ↗